繆建民:長期低利率對險企資產端、負債端都將造成顯著影響

    來源: 互聯網 作者:佚名

    摘要: 今日,首屆外灘金融峰會在上海召開。外灘金融峰會由中國金融四十人論壇聯合黃浦區政府以及各組委會成員機構推出。本屆“外灘金融峰會”為期三天,今日起至10月29日,聚焦金融開放、金融

        今日,首屆外灘金融峰會在上海召開。外灘金融峰會由中國金融四十人論壇聯合黃浦區政府以及各組委會成員機構推出。本屆“外灘金融峰會”為期三天,今日起至10月29日,聚焦金融開放、金融科技、財富管理等議題,共設七場全體大會。

      第一場全體大會主題為“開放與融通——全球視野下的新金融、新經濟”,CF40 常務理事、中國人民保險集團董事長繆建民參加了本次會議并發表了演講。他談到,毫無疑問,利率是經濟金融發展中一個十分重要的基礎變量,也是深刻影響保險業穩定發展與經營效益的重要變量。從歷史經驗看,長期低利率對保險公司資產端、負債端都將造成顯著的影響。

      

      繆建民表示,低利率市場環境中,保險業發展面臨的挑戰突出表現有四點:一是顛覆保險企業傳統的投資信條。過去,投資者堅信,復利是世界第八大奇跡。秉持安全性、流動性、收益性原則,保險投資以固定收益為主,固定收益資產往往占資產組合的70%以上。長期低利率,甚至在歐洲、日本出現負利率,將嚴重沖擊甚至顛覆保險企業傳統的以固定收益為主的投資信條。

      二是低利率會拉低投資收益率,增加利差損風險,并扭曲金融資產估值。我國保險業的壽險業務其負債成本總體偏高,遠高于銀行業的負債成本,銀行業負債成本低主要是有大量的活期存款拉低了平均的負債成本。壽險行業沒有這樣的活期存款類的產品。如果市場利率長期處于低水平,不僅新增固定收益產品的收益率會下降,在風險溢價不變的情況下,權益類產品的收益率也會下降,這會導致保險企業整體投資收益率下行,保險資產投資收益率低于保險承諾的收益率,會導致利差損的產生。

      三是改變保險企業的風險偏好,放大信用風險。我國壽險公司的投資收益率精算假設一般在5%左右,如果利率出現趨勢性下降,收益率假設將下調,這就會影響到保險公司的新業務價值、內含價值和公司利潤。

      四是儲蓄性壽險產品市場競爭力和客戶吸引力將下降。在負利率環境中,現金是最好的金融資產。因此,在負利率和低利率周期中,投資收益率會出現趨勢性下行,壽險公司將不得不降低儲蓄型、年金類產品的保單預定利率,這導致保險公司產品市場競爭力、客戶吸引力下降。無保證收益的投資理財保險一般設計為利率可變型產品的形式,受利率影響的彈性更大。此外,在無風險利率下行時,理財型產品吸引力也將相對下降。

      以下為部分演講實錄:

      今天我演講的題目是“低利率環境下的保險韌性建設”。

      當前,低利率潮在全球蔓延,深刻影響了各國經濟、金融業發展,也給金融業持續發展帶來了很大挑戰。低利率環境下,我以保險韌性為題談幾點看法。

      一、全球貨幣寬松潮到來,低利率長期化、普遍化趨勢正在形成。

      近年來,世界經濟復蘇乏力,總體正向低速增長收斂。工業革命300余年以來,全球經濟已歷經四輪完整的康波周期。回顧全球經濟發展史,康波周期往往與技術創新周期同頻共振,每一輪長波周期幾乎都有一個突破性的技術變革作為啟動的標志。

      受新一輪革命性科技創新的突破,進展相對緩慢,疊加人口結構變化,關稅,貿易摩擦紛爭,民粹主義上升,地緣政治不確定性增加等因素共同影響,世界經濟增速下行。

      近期,世界銀行、國際貨幣基金組織、聯合國貿發會紛紛下調對今明兩年全球經濟增長的預期。美國經濟衰退風險也在上升,有人說這個風險是40%,有人說50%,長短期國債收益率出現倒掛,十年期國債收益率低至近三年的新低,三十年期的收益率有史以來跌破2%;歐洲部分主要經濟體今年三季度已經出現經濟負增長,巴西、南非、印度等新興大國經濟增速下滑程度也超出預期。

      未來,世界經濟金融脆弱性明顯上升,全球重新啟動新一輪的貨幣寬松,美歐、新興經濟體紛紛降息。年初以來,全球央行合計降息超過30次,預計未來12個月降息次數將達到58次左右,美國經濟自今年7月起已經兩次下調聯邦基金利率,美聯儲已經明確表示將恢復資產負債表的擴張,實施QE4。也有美聯儲的理事表示,將考慮把收益率曲線控制作為政策工具。歐洲央行9月中上旬下調存款便利利率10個基點至負0.5%,并宣布將重啟資產購買計劃。受更寬松的貨幣政策和日益增長的避險需求影響,負利率在全球進一步擴散。國際清算銀行報告顯示,全球負利率債券規模一度達到歷史峰值17萬億美元,約占全球GDP的20%,2/3的歐洲債券到期收益率是負的。對日本和歐元區負利率政策研究表明,如果沒有結構性改革,單純使用負利率政策,貨幣政策刺激效應十分有限。因此,運用貨幣政策為財政政策融資,以刺激需求的現代貨幣理論越來越有市場。

      我國的市場利率目前處于低位徘徊。從經濟基本面看,國內需求疲弱,伴隨外部需求放緩,經濟下行壓力加大,國內利率市場化改革接近尾聲。經濟下行以及短期結構性通脹(主要是豬肉價格上漲快)與中長期通縮風險的雙重壓力下,通過降準減稅等工具,穩定了宏觀經濟和需求。但中長期,實際利率與名義利率都將呈現震蕩下行態勢。

      從人口結構研究表明,人口老齡化的趨勢會遏制總需求,并影響長期經濟增長,人口結構變化可能使未來數十年的利率都保持在低位。我國人口紅利拐點已過,勞動年齡人口絕對數在2011年達到峰值,自此以后每年以3-4百萬的速度逐年遞減。當前,我國一年期存款的基準利率低于CPI90個基點,9月16號央行宣布實施全面降準定向降準,釋放長期資金約9千億元,貸款市場報價利率LPR形成機制改革以后,一年期LPR下調引導市場利率下行。近期,銀行存款類產品利率實際也有所下降,國債收益率這兩年一直在往下走,750天國債收益率移動平均曲線出現了趨勢性下移。

      二、低利率市場環境中,保險業發展面臨的挑戰。

      毫無疑問,利率是經濟金融發展中一個十分重要的基礎變量,也是深刻影響保險業穩定發展與經營效益的重要變量。從歷史經驗看,長期低利率對保險公司資產端、負債端都將造成顯著的影響,嚴重時可以導致保險公司破產,危及行業發展基礎,無異于灰犀牛風險。突出表現:

      一是顛覆保險企業傳統的投資信條。過去,投資者堅信,復利是世界第八大奇跡。秉持安全性、流動性、收益性原則,保險投資以固定收益為主,固定收益資產往往占資產組合的70%以上,長期低利率,甚至在歐洲、日本出現負利率,將嚴重沖擊甚至顛覆保險企業傳統的以固定收益為主的投資信條,甚至出現凱恩斯在《通論》中所說的“食利者的安樂死”風險,這個食利者“安樂死”指的是通脹,但對比較高的負債成本,并且以持有到期為投資方式、購買固定收益的機構來講,長期低利率、超低利率甚至負利率,會年復一年產生利差損,這個產生的風險跟凱恩斯在《通論》里講的“食利者的安樂死”有殊途同歸的風險。

      二是低利率會拉低投資收益率,增加利差損風險,并扭曲金融資產估值。我國保險業的壽險業務其負債成本總體偏高,遠高于銀行業的負債成本,銀行業負債成本低主要是有大量的活期存款拉低了平均的負債成本。壽險行業沒有這樣的活期存款類的產品。如果市場利率長期處于低水平,不僅新增固定收益產品的收益率會下降,在風險溢價不變的情況下,權益類產品的收益率也會下降,這會導致保險企業整體投資收益率下行,保險資產投資收益率低于保險承諾的收益率,會導致利差損的產生。同時,現金流折現法下,低利率,特別是負利率,會扭曲金融資產估值,導致現值甚至高于未來值,影響到壽險保單的價值計算。壽險里的新業務價值、有效業務價值,都是把未來的利潤折現為現值而產生的,如果現值比未來的值還大,對傳統保險保單價值計算會產生顛覆性的影響。

      在利差損風險方面,國內外保險行業都有過一些痛心的案例。以日本保險業為例,20世紀80年代,日本泡沫經濟膨脹時期,一些保險公司為搶占市場,推出了大量的預定利率5%以上的儲蓄性年金保險產品,到90年代泡沫經濟破滅,為刺激經濟,日本政府采取了超低利率政策;1995年,存款利率降至0.2%,保險公司投資回報率大幅度下降至3.1%左右;到1999年,日本15家主要壽險公司利差損規模高達1.54萬億日元,結果1997-2001年7家壽險公司、2家產險公司相繼倒閉,日本保險公司永不倒閉的神話破滅。我國的臺灣地區壽險公司當前也面臨類似的困境。國內部分壽險公司在新世紀前出售的部分保單,也存在類似風險,而且新國際會計準則IFRS17實施,將加快暴露這方面的風險。

      三是改變保險企業的風險偏好,放大信用風險。

      我國壽險公司的投資收益率精算假設一般在5%左右,如果利率出現趨勢性下降,收益率假設將下調,這就會影響到保險公司的新業務價值、內含價值和公司利潤。750天國債收益率曲線移動平均下移,將使傳統壽險增提大量的準備金,影響壽險公司當期利潤和償付能力。美國2008-2011年市場利率下行周期中,美國壽險公司年金業務盈利能力持續下滑,直到2012年市場利率達到低位平衡,且美國股市發生反彈以后盈利才有所回升,利率下行過程中,為了使資產收益匹配負債成本,保險公司風險偏好將發生變化,資產組合中不得不大量增加高收益的信用產品。這會大大增加信用風險的敞口。2008年金融危機以后,美國加強了對銀行的監管,有美國的專家跟我講,若美國發生新一輪信用泡沫,首當其沖的,將是保險公司跟養老基金。

      四是儲蓄性壽險產品市場競爭力和客戶吸引力將下降。在負利率環境中,現金是最好的金融資產。因此,在負利率和低利率周期中,投資收益率會出現趨勢性下行,壽險公司將不得不降低儲蓄型、年金類產品的保單預定利率,這導致保險公司產品市場競爭力、客戶吸引力下降。無保證收益的投資理財保險一般設計為利率可變型產品的形式,受利率影響的彈性更大。在無風險利率下行時,理財型產品吸引力也將相對下降。利率下行周期往往伴隨著經濟增長乏力、通縮預期,居民可支配收入增速下行,保險消費購買力弱化,使保險公司產品銷售承受較大的壓力。2008年國際金融危機爆發以來,北美、西歐壽險公司保費增速大幅度放緩,2009-2014年的年均增速明顯低于危機前2003-2007年的水平,多個主要保險市場保費甚至出現負利率。其中,英國壽險業務以投資連接保險產品為主,2014年壽險保費較2008年大幅度下降32.5%,受年金保費規模下降的影響,美國壽險業2014年保費較2008年下降8.8個百分點。

      中國市場的利率水平雖然高于城市經濟體,但隨著人口老齡化加劇、外部輸入風險增加,長期來看,市場利率下行也在所難免。同時,疊加傳統壽險銷售模式下增員難、增員成本高的壓力,低利率帶來的挑戰比較大。

      三、重塑保險韌性,有效應對長期低利率的現實挑戰。

      在國際金融監管的政策語境中,防范化解金融風險往往與“韌性”一詞相伴出現。這個“韌性”英文是Resilience,一般指經濟或金融承受或適應外部沖擊并從中恢復的能力。聯合國環境規劃署金融倡議機構發布的“保險永續經營原則”指出,充足的韌性是保險業健康、可持續發展的基礎和前提。面對低利率環境帶來的風險挑戰,我們應早做準備,優化商業模式,加強資產負債管理,預期管理和逆周期管理,重塑我國保險發展的韌性。

      一是優化商業模式,夯實保險韌性的基礎。國務院領導高度重視優化保險商業模式問題,優化保險商業模式與推進保險供給側結構性改革密不可分,從保險供給方式看,傳統壽險增員方式已經逐漸遇到瓶頸。從2016年開始各家壽險公司銷售人員的規模能力在往下走,所以需要拓展與數字化時代相適應的銷售方式,從保險供給產品看,壽險業過于聚焦于保證回報的儲蓄型產品以快速積累資金的模式越來越不可持續,需要創新保險產品,大量增加非利率敏感的保險產品,優化保險公司的利源結構,增強抵御利率風險的能力,優化保險商業模式,是夯實保險韌性的基礎。

      二是加強資產負債管理,增強保險韌性的支撐。保險資產負債管理的歷史比較短,上個世紀50年代初英國保誠壽險公司總精算師Frank Mitchell Redington發表的《壽險估值原理評論》中提出了“固定收益免疫理論”,這一理論在上世紀逐漸被業界所重視,后來保險資產負債精算估值和債券脫信理論的應用,豐富和完善了保險資產負債管理的理論與工具。通過加強資產負債管理,一方面防范流動性風險,一般通過免疫技術使資產現值大于負債現值,并使資產負債久期匹配,資產凸性大于負債的凸性。另一方面,防范償付能力風險,確保不同情境假設和壓力測試下,滿足綜合償付能力和核心償付能力的要求。我國的保險資產負債管理歷史短,近幾年才逐步被重視,目前還沒有成熟的理論與實踐。新的國際會計準則IFRS17和IFRS9的實施,增強了加強資產負債管理的緊迫性。只有加強資產負債管理,保險韌性建設才有支撐。

      三是加強預期管理和逆周期管理,增強保險韌性建設的可持續性。保險業在經濟社會中扮演著獨特角色,比如通過發展養老儲蓄保險,可為老齡化社會長壽風險、死亡風險提供金融解決方案,通過保險資金長期投資,可為實體經濟發展提供資金支持。但德國、日本、我國臺灣地區的經驗表明及持續低利率環境給保險經營帶來的風險比較大,我國的現在利率水平要高于歐洲、美國、日本,但我們要未雨綢繆,加強預期管理,提前布局,應對利率風險,同時加強逆周期管理,以增強保險韌性建設的可持續性。最近,銀保監管部門從逆周期監管的角度,將部分險種評估利率上限從4.025%下調至3.5%,引導保險公司、保險消費者形成對長期利率變化趨勢的理性預期。這對防范風險、增強保險業韌性建設,也具有重要意義。

      我的演講到此結束。謝謝大家!

    關鍵詞:

    低利率,保險公司,下行

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