博時基金蘭喬:三維度把握軍工行業投資機會

    來源: 中國證券報 作者:佚名

    摘要: 蘭喬,博時軍工主題股票基金等產品的基金經理。2010年進入博時基金,歷任研究員、資深研究員、資本品組組長、基金經理助理、基金經理。截至10月24日,由蘭喬管理的博時軍工主題股票基金今年以來凈值上漲超過

      蘭喬,博時軍工主題股票基金等產品的基金經理。2010年進入博時基金,歷任研究員、資深研究員、資本品組組長、基金經理助理、基金經理。

      截至10月24日,由蘭喬管理的博時軍工主題股票基金今年以來凈值上漲超過21.82%。談及軍工行業投資的研究方法,蘭喬表示會以三個維度作為主要考量因素,即行業景氣度、公司成長性與經營能力、估值水平,三方面綜合研判,自下而上精選個股,為投資者創造收益。

      對于軍工行業的后市,蘭喬認為,國內軍工行業正處于黃金發展期,從基本面角度看,或將長期維持穩定增長。

      多元構建組合

      2010年,蘭喬從清華大學工科專業碩士畢業后即加入博時基金,負責過汽車、輕工行業研究,對資本品、消費品行業均有研究和積累。目前,蘭喬管理著博時工業4.0與博時軍工主題兩只產品。

      專業工科背景,在博時基金平臺上一流的研究訓練,以及掌管基金投資之后的實戰經歷,使得蘭喬的投資理念逐漸形成。在他看來,要做好投資,有兩點尤為重要。

      第一,要深入挖掘和判斷公司的內在價值。要從方方面面進行深入研究,從行業到公司,再到整個市場,都要有比較深刻的認知。

      “重視公司價值,特別對市場長期價值的判斷至關重要。”蘭喬強調,這非常實際,同時也需要很長時間的積累。

      第二,行業覆蓋要全面,組合要多樣化,要做好投資組合的構建與管理。其中最重要的是,作為基金經理,不能僅僅因為一兩只股票買對了而沾沾自喜,“更要形成一套可以復制、可以歸因、可以追溯的投資框架體系,從而獲取長期的業績回報。”

      在組合管理層面,蘭喬傾向于聚焦,即在看好的行業和方向中,選擇好公司集中持股。

      一般而言,他的組合會按照長中短三個時間維度布局,其中三分之一多一點的倉位是長期持有一年以上的公司,一般預期這部分倉位在三到五年的維度上有翻倍的空間,這樣的公司“賽道好,公司競爭力強,發展趨勢也不錯。”另外三分之一會選擇1-2年中期景氣度較好的公司進行配置,最后20%-30%倉位則相對靈活,會適時把握市場關注的焦點。

      風格層面,蘭喬的方法始終是“基于基本面分析的成長投資”,致力于尋找有安全邊際的成長股,同時充分考慮情緒面、博弈面的影響因素進行投資。具體來看,他偏好行業空間大、成長性好的行業,偏好在行業中競爭力強、優勢明顯的企業。

      “與估值相比,好公司更重要,好公司會創造價值。”蘭喬強調。

      談到估值方法,他認為,不應當僅僅局限于短期的PE值數字,應當具體問題具體分析。“市值空間估值法”是他較為常用的一種模式,即根據行業規模、未來公司合理的市場份額、合理的利潤率,以及企業成熟后合理的PE綜合進行判斷。

      當然,風險防范與控制回撤也是優秀基金經理的基本功。

      談到止盈與止損的話題,蘭喬表示:“核心在于投資邏輯是否兌現。如對行業及公司基本面判斷失誤,我們將調整配置,賣出頭寸,及時止損。”

      在蘭喬看來,對于基金的組合管理,行業或個股配置主要看一個階段內其對凈值的貢獻和平滑了多大的波動風險。他坦言,一般沒有針對個股的止盈或止損的剛性限制,在實際操作中,都是基于估值、凈值波動或配置權重因素對組合凈值的影響進行綜合評估,在此基礎上做加減倉處理。

      三維度把脈軍工行業

      今年下半年以來,軍工概念有過一波明顯的漲幅。業內人士分析,這其中除了市場情緒的推動,也有行業基本面的支撐。

      今年以來,蘭喬管理的博時軍工主題基金表現優異。作為一只比較典型的主動管理型軍工主題基金,博時軍工主題股票基金主要投資于軍工主題相關的上市公司股票,聚焦航天裝備、航空裝備、海洋裝備、陸上裝備、電子信息安全、新材料、民參軍主題及其他涉及國家戰略安全等主題,把握中國軍工產業發展帶來的投資機會。

      在諸多行業中,軍工行業有其自身不言而喻的獨特性質,軍工行業的研究方法也有其自身特性。

      談到對于軍工行業的研究分析框架,蘭喬表示,他一直扎根于基本面分析,在軍工行業未來十年大發展的背景下,精選其中確定性高、彈性高的個股進行投資。他會以三個維度作為主要考量因素,即行業景氣度、公司成長性和經營能力、估值水平,自下而上精選個股,為投資者創造收益。

      行業景氣度方面,順應軍隊發展戰略的海空軍裝備、制導武器、軍工電子等行業擁有高景氣度且持續性強。具體地,即通過產業鏈、公司和專家調研,結合公開信息并進行國內外對比等,對我國國防和武器裝備的發展進行前瞻性分析。

      蘭喬表示,對于軍工投資,基于上下游產業鏈的調研必不可少。“例如制造一架飛機,就需要原材料、發動機、機身機翼、機電設備、航電設備等,產業鏈其實是很長的,因此對于上下游企業的調研,可以觀察驗證行業景氣度,提高投資確定性。”

      公司成長性及經營能力方面,裝備批產、實戰化訓練裝備需求拉動企業業績持續增長;科研院所改制、軍品定價機制改革、國企員工激勵為最大的改革紅利;現階段軍民融合也成為我國的戰略政策,民營企業也有望誕生大市值的軍工企業。

      細化來看,在進行軍工上市企業分析時,蘭喬認為“訂單與業績、改革改制進度”等因素是值得關注的重點,他的組合將精選相關個股進行布局。

      估值方面,綜合考量市盈率(P/E)、市盈率增長比率(PEG)、市凈率(P/B)、市銷率(P/S)等一系列估值指標,進行行業橫向比較及縱向比較,優選個股投資。

      對軍工上市公司的估值,蘭喬針對不同細分子板塊有著相應的方法。蘭喬表示,整機廠宜采用PS估值法;主機廠受制于成本與定價方式,以PS估值法計算市值較為合理;零部件廠宜采用PE估值法;對于存在較明確資產注入預期的標的,則宜采用注入備考PE估值法,一般按照待注入體外資產凈利潤以一定PE值注入,加上募集一定比例配套資金做測算;對于已進入業績兌現期的民參軍公司,蘭喬傾向采用PE估值法。而對于尚未進入業績兌現期但有較高技術壁壘和稀缺性的民參軍公司,宜采用市值空間法估值。

      看好軍工黃金發展期

      “投資,一定要面向未來。”在蘭喬看來,好的投資一定是要尋找到國家未來發展的方向、經濟建設產業升級的方向,這其中往往對應著未來需求逐漸變大的行業,包括戰略新興產業、高端制造業等等。

      軍工行業正是如此。蘭喬認為,未來很長一段時間,國內軍工行業將處于“黃金發展期”。

      他分析指出,從宏觀層面來看,預計未來5-10年我國國防投入維持比GDP增速略高的持續增長,其中武器裝備采購費用增速更快,同時還要考慮我國武器裝備出口帶來的增量。“預計未來10年,軍工行業將保持10%-15%的持續穩定增長,在這樣一個高確定性增長的行業中,將出現很多的投資機會。”蘭喬指出。

      而從當前時點出發,軍工行業機會幾何?蘭喬援引數據指出,當前軍工概念PE-TTM估值水平處于2014年來較低的位置。

      此外,2018年下半年開始行業訂單陸續恢復,2018年三季度以來軍工行業整體業績顯示出一定加速增長跡象,基本面改善拐點出現。

      蘭喬認為:“未來3年,軍工行業的景氣度較高,且上行催化劑相對較多,其中投資機會值得關注。”

      軍工行業細分子板塊眾多,往往對研究者有著較高的科技工業相關素養要求,認知壁壘較高。作為普通投資者,該如何通過A股市場分享軍工行業長期向上發展的紅利呢?借助主題基金投資軍工行業是不錯的方式。實際上,這也是基金行業的共識。

      蘭喬指出,相對來說,軍工行業彈性較大,在市場表現好的階段,將獲得更多的超額收益。但往往行情表現時間急、幅度大,故需要在風險收益比合適的時候布局,緊盯行業及代表性軍工個股的絕對和相對估值水平。

      對于普通投資者投資軍工主題基金,蘭喬有兩個建議:第一,在低位的時候布局,堅定持有,靜待上漲機會。因為只有在風險收益比合適的時候布局,并拿住一定的倉位,才有機會獲得足夠的收益;第二,靈活應對,波段操作,適時兌現部分收益。

    關鍵詞:

    軍工,蘭喬,估值,基本面

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